На главную Поиск по сайту Карта сайта Написать письмо
О проекте
Участники
Контакты
Мастерская эффективного бизнеса Александра Перминова
 
Диагностика
Проектирование
Внедрение
Обучение
 

 

Анализ финансово-хозяйственной деятельности ТЭО бюджетирование бизнес-план управленческий учет система сбалансированных показателей SWOT анализ бизнес-процесс диагностика компании Pest анализ организационная структура

 
   
   

  Готовые решения

Готовые решения - отработанные управленческие технологии, которые легко применить на практике для решения поставленных задач.

СТУДЕНТАМ

Техническое задание на разработку бизнес-плана

Техническое задание на разработку ТЭО проекта

Требуемая информация для расчета бизнес-плана

Техзадание на разработку системы сбалансированных показателей (ССП)

Техзадание на разработку системы сбора и анализа управленческой отчетности малой фирмы

Техзадание на диагностику системы управленческого учета и отчетности

Проектирование и внедрение системы бюджетного управления

Проектирование и внедрение системы управления развитием бизнеса

Моделирование и оптимизация процессов учета и учетного документооборота

Обоснование выбора стратегии развития по методике SWOT-анализа

Интернет-бизнес "под ключ"

Техническое задание на проведение анализа финансово-хозяйственной деятельности и качества принятых управленческих решений


Новости

1 апреля 2017 г.
Кризис - лучшее время для роста! Разработайте стратегический план развития своего бизнеса на следующий год! Александр Перминов поможет не только его разработать, но и реализовать!

Вам нужны новые идеи для развития бизнеса? Как выжить в жесткой конкурентной борьбе? Как ориентировать персонал на достижение стратегически важных целей? Решение - несколько стратегических сессий с Александром Перминовым.

Все новости





 
   
 

 


Примеры расчета ставки дисконтирования

 

 

 

МОДЕЛЬ РАСЧЕТА СРЕДНЕВЗВЕШАННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА

(weighted average cost of capital – WACC)

Эта модель применяется, когда в проекте присутствует и собственный и заемный капитал, так как она учитывает стоимость не только собственного капитала, но и стоимость заемных средств.

WACC выражается процентной величиной и применяется для денежного потока без учета изменений долгосрочной задолженности.

WACC рассчитывается по следующей формуле:


WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T)   (1)

где,

Ks - Стоимость собственного капитала (%)

Ws - Доля собственного капитала (в %) (по балансу)

Kd - Стоимость заемного капитала (%)

Wd - Доля заемного капитала (в %) (по балансу)

T - Ставка налога на прибыль (в %)


Найдем искомые величины.

Стоимость собственного капитала (%) принимаем на уровне средней прогнозируемой рентабельности активов (ROI) по проекту в размере 13,6%

Доля собственного капитала (в %) (по балансу) равна 75%

Стоимость заемного капитала (%) равна годовой процентной ставки по привлеченным заемным средствам – 6,5%

Доля заемного капитала (в %) (по балансу) равна 25%

Ставка налога на прибыль (в %) в соответствии с НК РФ – 20%


Подставим значения в формулу (1)

WACC = 13,6%*0,75 + 6,5%*0,75(1-0,2) = 10,2 + 1,3 = 11,5%

 

Таким образом, ставку дисконтирования по проекту принимает на уровне 11,5%

 


 

Также средневзвешанную стоимость капитала (WACC) можно рассчитать при помощи таблицы:

 

РАСЧЕТ СРЕДНЕВЗВЕШАННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА 

Статья пассива

Величина статьи пассива, руб.

Удельный вес статьи в пассивах, коэфф.

Цена номинально,

%

Цена после налогообложения, %

Условные выплаты,

 руб. (гр.2´

гр.5:

100%)

Цена соответствующего источника,% (гр.3´

гр.5)

1

2

3

4

5

6

7

Уставный и добавочный капитал

 

 

 

 

 

 

Резервный капитал

 

 

 

 

 

 

Нераспределенная прибыль

 

 

 

 

 

 

Итого собственный капитал

 

 

 

 

 

 

Долгосрочные кредиты

 

 

 

 

 

 

Краткосрочные кредиты

 

 

 

 

 

 

Кредиторская задолженность, в том числе:

 

 

 

 

 

 

       поставщикам и подрядчикам

 

 

 

 

 

 

       перед персоналом

 

 

 

 

 

 

       перед государственными внебюджетными фондами

 

 

 

 

 

 

       по налогам и сборам

 

 

 

 

 

 

Итого задолженность

 

 

 

 

 

 

Итого по пассивам

 

 

 

 

 

 

 

 

 


 

МОДЕЛЬ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА или МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ

(Capital Assets Pricing Model, CAPM)

 

Ставка дисконтирования рассчитывается по следующей формуле:

 

R = Rf + b (RmRf) + g1 + g2 + C = 8,5 + 0,1675(15 - 8,5) + 1,4 + 1 = 12,

 

где

 

Rfноминальная безрисковая ставка дохода (годовая),

 b – коэффициент "бета" (мера систематического риска),

 Rm – среднерыночная ставка дохода,

 (Rm – Rf) – рыночная премия за риск,

 g1 – премия для малых предприятий,

 g2 – премия за риск, характерный для данной компании,

C – страновой риск.

 

В качестве безрисковой ставки дохода в условиях работы на российском рынке принято использовать ставку рефинансирования ЦБ РФ – 8,5%.

 

Коэффициент "бета" (мера систематического риска) (b) характеризует рискованность инвестиций в данную отрасль по сравнению со среднерыночным уровнем риска. C помощью этого коэффициента учитывается риск общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, т.е. определяющийся макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране (так называемый систематический риск).

 

Рассчитывается коэффициент "бета" исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций компании (или компании, являющейся ближайшим аналогом оцениваемой компании) по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.

 

В нашей стране данные о коэффициентах "бета" публикует консалтинговая фирма "АК&М". Принимаем на уровне средней за поледний месяц 0,1675.

 

Среднерыночная ставка дохода, % (Rm) – это среднерыночный индекс доходности (средняя доходность акций на фондовом рынке) - рассчитывается на основе долгосрочного анализа статистических данных, по средней доходности акций, торгуемых на крупных фондовых биржах. Фондовые биржи (в том числе солидные отечественные) регулярно рассчитывают и публикуют подобный показатель. Поскольку в России средняя доходность акций на биржевом и внебиржевом рынках ниже, чем доходность государственных облигаций, вместо этого показателя используют величину средней рыночной годовой ставки по краткосрочным кредитам (сроком 3 месяца и менее) в расчетах заложено значение на уровне 15%.

 

Премия для малых предприятий, % (g1) - дополнительная премия за риск вложений в малое предприятие или за рискованность денежных потоков, ожидаемых малым предприятием (должна учитываться только в соответствующих случаях), учитывается в связи с недостаточной кредитоспособностью и финансовой неустойчивостью предприятия с небольшим размером уставного капитала. Величина этой премии может составлять до 75% от номинальной безрисковой ставки ссудного процента. В расчетах не принимается.

 

Страновой риск, % (дополнительная премия за страновой риск) (С). Рейтинги стран мира по уровню странового риска инвестирования в эти страны приводятся в публикациях. Премия за страновой риск оценивается чисто экспертно и может, согласно имеющейся мировой статистике, составлять до 200-250% ставки дисконтирования, рассчитанной с учетом всех других, помимо странового, риска, факторов. Учитывая государственную важность проекта, этот риск минимален и принимается на уровне 1%.

 

 


КУММУЛЯТИВНАЯ МЕТОДИКА ПО РЕКОМЕНДАЦИЯМ ДЛЯ ТОРГОВО-ПРОМЫШЛЕННЫХ ПАЛАТ

Ставка дисконтирования может быть рассчитана согласно методическим рекомендациям о разработке инвестиционных предложений и бизнес планов для торгово-промышленных палат. В соответствии с ней ставка дисконтирования определяется по формуле:

d = dБР + Rриска

где:

dБР – безрисковая ставка дисконтирования,

Rриска – премия за риск.

В качестве безрисковой ставки дисконтирования рекомендуется использовать ставку, определенную по бескупонной доходности облигаций федерального займа (ОФЗ) со сроком до погашения, равным сроку, на который прогнозируются денежные потоки проекта. Бескупонная доходность в соответствии с графиком определяется на уровне 6,60% за 5 лет.

Создание нового производства характеризуется высоким риском. Премия за риск определяется в размере 15%.

Соответственно ставка дисконтирования принимается на уровне 21,6%.

 



Кривая бескупонной доходности публикуется, например, на сайте Центрального банка

РФ, http://cbr.ru/GCurve/Curve.asp. Например, при оценке проекта, в котором оценка эффективности производится по прогнозу денежных потоков на 5 лет, требуется взять в качестве безрискового дохода доходность для ОФЗ со сроком до погашения 5 лет.

 

 


 

МОДЕЛЬ РАСЧЕТА ПО УРОВНЮ СТАВКИ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ И УРОВНЮ ИНФЛЯЦИИ

 

Коэффициент дисконтирования (di) без учета риска проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком Российской Федерации, и объявленного Правительством Российской Федерации на текущий год темпа инфляции (i):

1+di=(1+(r/100))/(1+(i/100))
Примем ставку рефинансирования на уровне 10,5%, темп инфляции на уровне 7,5%, тогда 1+di=1,105/1,075=1,028; di=28%

Поправка на риск проекта определяется по данным следующей таблицы:

Величина риска

Пример цели проекта

Р,

процент

Низкий

вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники

3-5

Средний

увеличение объема продаж существующей продукции

8-10

Высокий

производство и продвижение на рынок нового продукта

13-15

Очень высокий

вложения в исследования и инновации

18-20

Коэффициент дисконтирования, учитывающий риски при реализации проектов, определяется по формуле:

d=di+P/100

где: P/100 поправка на риск.

 

Примем, что вложения осуществляются в исследования инноваций, тогда поправка на риск будет равна 20%

Ставка дисконтирования в этом случае будет равна d=28%+20%=48% 

 


 

МЕТОД КУМУЛЯТИВНОГО ПОСТРОЕНИЯ СТАВКИ ДИСКОНТА

Кумулятивный метод построения ставки дохода применяется в странах со слабо развитым фондовым рынком, он наиболее распространен и используется

1) в большей степени для предприятий:

 

  • с ограниченными ретроспективными данными
  • со сниженной доходностью
  • со значительной зависимостью от поставщика 
  • с высокими постоянными затратами в сопоставлении с переменными затратами.

 

2) тогда, когда риски вызываются, прежде всего, несистематическими рисками оцениваемого объекта.

r = rf + r1+….+rn

где

r - ставка дисконтирования

rf- безрисковая ставка дохода

r1rn-премии за инвестирование в данное предприятие.

Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска:

1.        Риск, характеризующий качество управления предприятием. Он рассматривается с точки зрения: наличия или отсутствия  квалифицированных управляющих; отсутствия или наличия команды квалифицированных управляющих на оцениваемом предприятии; наличие или отсутствие квалифицированного «первого лица» - ключевой фигуры, ее недобросовестности, непредсказуемости.

2.        Риск, связанный с размерами предприятия. Чем меньше предприятие, тем больше риск инвестиций в него. Уменьшение величины данного вида риска имеет место при осуществлении инвестиции в более крупные предприятия.

3.        Риск узости набора источников финансирования предприятия и его финансовой неустойчивости (риск недостачи обеспечения собственными денежными средствами).

4.        Риск товарной и территориальной диверсификации связан с недостаточной диверсификацией рынков сбыта предприятия, источников приобретения сырья и др. факторов производства, а также с недостаточной диверсификацией продукции предприятия.

5.        Диверсификация клиентуры. Чем выше степень диверсифицированности клиентуры и больше период эффективной связи с ними, тем меньше риск инвестиций в данное предприятие.

6.        Степень достоверности прогнозируемой чистой прибыли или денежного потока. Величина данного вида риска зависит от результатов анализа природы прибыли оцениваемого предприятия. Если предприятие доказало свою способность приносить высокую прибыль в течение ряда последних лет – это меньшая величина, если наоборот, то большая.

7.        Прочие виды риска (страновой)

   Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в вероятном интервале от 0 до 5 %.

 

Пример:

Применение кумулятивной модели определения ставки приведенной стоимости к настоящему времени (ставки дисконтирования) с учетом произведенных корректировок этой ставки.

Табл.№1

 

Расчет

Этапы определения ставки капитализации

Значение, %

1

 

Безрисковая ставка дохода на капитал

13

2

+

Надбавка на оценку альтернативных издержек за размер предприятия

6

3

 

Другие факторы альтернативных издержек:

 

 

+

оценка отраслевых альтернативных издержек

5

 

+

оценка финансовых альтернативных издержек

3

 

+

разнообразность деятельности

5

 

+

компетенция менеджмента

5

 

=

Ставка дисконтирования для чистой прибыли

37

4

-

средний темп прироста чистой прибыли

10

 

=

Коэффициент капитализации чистой прибыли в среднем за год

27

 

Пояснения к расчету.

В качестве безрисковой ставки дохода используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям, векселям).

Считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается).

Так как оцениваемое предприятие по сравнению с предприятиями-аналогами имеет меньший размер, это значит, что оно может  в перспективе иметь меньший уровень доходности, следовательно, для него требуется более высокая надбавка для оценки альтернативных издержек.

Надбавку на отраслевую оценку альтернативных издержек, возьмем в размере 5%, учитывая, что предприятие работает в сфере энергетики и конкуренция достаточно высока.

Надбавку за оценку финансовых альтернативных издержек возьмем в размере 3%, т.к предприятие после нормализации баланса и отчета о прибылях и убытках имеет низкие показатели ликвидности и оборачиваемости при существенной зависимости от заемного капитала.

Надбавку за риск разнообразной деятельности, возьмем в размере 5%, учитывая то, что продукция достаточно распространенна на рынке.

Надбавку на оценку профессиональности менеджмента возьмем в размере 5%, так как предполагаем, что в основном администрация предприятия состоит из высококвалифицированных менеджеров, но в их работе имеются некоторые  недоработки.

Средний темп прироста чистой прибыли  составил 10%. Данный процент рассчитан на основе отраслевых показателей для энергетических предприятий. С учетом следующего предположения: предприятие достигло предельного уровня развития, то есть ставка капитализации 0%, в случае если прогнозируется увеличение прибыли, то необходимо указание прогнозной величины на основании отраслевых значений и своей ретроспективной истории по этому показателю, но при этом она должна быть не больше безрисковой ставки.

 

 
  
 
Назад  Вверх Версия для печати


Нужны клиенты?
да нет
Ваш промокод: SP500

Школа успешного риэлтора "МИЛЛИОНЕР"
Курсы повышения квалификации
Тренинги и семинары
Консультации
Библиотека
Отзывы

 
  
Google+

Copyright © 2007-2017 ИП Перминов А.С. Сделано в студии "RU-WEB"